国泰海通国外策略团队发布研报默示，本年港股赫然跑赢A股，背后反应宏不雅偏弱布景下港股稀缺性金钱更具迷惑力，雷同2012-14年迁移互联海浪下港股比A股当先崛起。互联网、新奢侈、更动药、红利等板块的稀缺金钱在港股更聚首，与现时AI欺诈、新奢侈等产业趋势关联度更高，即港股金钱的稀缺性场所。跟着外部扰动减缓，国内战术发力开端基本面建造、南下提供边缘资金增量，下半年港股望进一步进取，结构上恒生科技更优。

　　港股是本轮牛市主战场

　　年头以来的中国金钱重估行情中，港股举座涨幅较A股更为可不雅，新奢侈、AI欺诈等标的亮点纷呈。咱们在中期策略申诉《恒生科技牛-20250527》中指出下半年港股有望陆续占优，恒生科技更具迷惑力。这背后原因是港股金钱较A股有独到性上风，本文凑合此张开分析。

　　年头以来港股赫然跑赢A股，结构上医药、科技、奢侈等行业更权贵。本年头以来，港股相较A股走势发扬更为亮眼，竣事2025/6/5，年头以来恒生指数累计高涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，结构上医药(港股Wind一级行业跑赢A股同业业29个百分点，下同)、科技(25个百分点)、材料(22个百分点)、日常奢侈(21个百分点)等行业跑赢的幅度更大。具体来看，年头以来港股行情可分为两个阶段：①一季度DeepSeek大模子的推出股东AI欺诈加速落地，催生出一轮科技重估行情，一季度恒生科技最大涨幅达49%，较A股科创50指数22%涨幅更为可不雅。②4月阛阓反弹以来港股奢侈板块发扬较为强势，本周泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新奢侈代表性个股股价均创下历史新高，恒生奢侈指数也创下年内新高，而A股奢侈板块则发扬较为庸碌，竣事2025/6/5，4月低点以来恒生奢侈、中证奢侈最大涨幅差异为25.3%、9.0%。

　　模仿2012-14年港股占优历史，本轮港股占优源于部分港股金钱更具稀缺性。咱们曾在《历次港股占优行情是何开端-20250510》均分析过历史上三轮港股占优的期间，咱们以为本轮行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性。回想2012-14年，我国经济增速放缓，虽在战术发力下国内基本面逐渐好转但仍偏弱。而同期科技产业层面出现变革，迁移互联海浪快速发展，3G、4G商用以及智能机平价趋势进一步加速迁移结尾速即擢升，纠合中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，同期基本面也较A股先行改善且改善幅度更大，在经济弱复苏的布景下更具迷惑力，股价涨幅也更为可不雅。

　　再看现时，我国正处于新旧动能调养的蹙迫期间节点，比年来国内经济发展阅历曲折，在国内宏不雅经济增长放缓的布景下，国内资金正濒临金钱荒压力。相同地，雷同2012-14年，尽管宏不雅层面衰败进取的弹性，但产业层面的长远变革正在发生，举例我国奢侈的结构正在发生变化，同期科技方面东说念主工智能引颈的新一轮进取周期拉开序幕，由此可见更适当现时产业发展趋势的新奢侈、AI欺诈等港股稀缺性金钱或更受阛阓眷注。

　　港股稀缺性金钱主要聚首在互联网、新奢侈、更动药、红利等方面。本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分金钱与现时AI欺诈、新奢侈等产业趋势关联度更高，在宏不雅偏弱布景下迷惑力较大，即这类金钱的稀缺性场所。这类金钱聚首在互联网、新奢侈、更动药、红利等板块。具体来看，咱们对比A、H股细分行业在大类板块中总市值占比的互异情况，其中大类板块收受关联的Wind一级行业描写，而细分主题收受关联的Wind二级及以下行业进行描写。以下数据均竣事2025/6/5。

　　①互联网：在港股科技板块中，软件就业及传媒等卑鄙软件端行业总市值(信息技巧+通信就业)占比为55%，而在A股科技板块中仅占24%，可见受益于AI欺诈端的互联网及软件板块主要聚首在港股阛阓。若进一步从个股看，腾讯和阿里巴巴等AI老本开支较大的互联网龙头仅在港股上市，突显港股金钱稀缺性。

　　②新奢侈：在港股奢侈(可选奢侈+日常奢侈)板块中，可选奢侈零卖、奢侈者就业和纺服挥霍等新奢侈板块总市值占比跨越60%，占据主导地位，而A股对应板块仅占约10%，背后一方面源于好意思团、京东等电商零卖聚首在港股上市，另一方面也源于泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新奢侈股在港股中占相比大，相同具备赫然稀缺性。

　　③更动药：A、H股阛阓在医药板块存在互异的部分在于，生物科技及医疗技巧总市值在港股医药板块中占比达40%，而在A股医药中占比为24%，可见港股医药股中的更动含量或更高。此外，咱们进一步从更动药+CXO指数身分股在医药板块中的占比情况来看，港股占比约为57%，相同高于A股的31%，因此港股更动药和CXO规模或更具有稀缺性，代表性个股包括信达生物、翰森制药等。

　　④红利：港股红利股多为AH两地上市股，其稀缺性主要体当今港股红利相较于A股更具有上风：一方面港股现款分成比例、股息率较A股有上风，另一方面港股高股息金钱的占比也更高。从个股层面看，工商银行2021-2024年在港股、A股阛阓的平均股息率差异为7.7%、5.8%，中国迁移为7.5%、3.5%，农业银活动7.8%、6.0%，可见港股上市金钱的股息率举座占优。

　　瞻望下半年，基本面建造和资金面改善股东港股陆续进取。尽管短期中好意思生意研讨仍有不细目性，或将对港股风险偏好和盈利预期造成扰动，但往将来看，撑捏港股阛阓进一步进取的积极因素正在积存。6月5日晚国度主席习近平就中好意思关系等中枢问题同好意思国总统特朗浮浅电话，体现两国欣慰通过对话协商科罚经贸问题的气魄。跟着外部环境对风险偏好的扰动减缓，来自基本面和资金面的建造力量望股东港股进一步进取。一方面，本年举座战术定调相较以往愈加积极，将来随注关键会议召开稳增长战术或将陆续加码，股东宏微不雅基本面建造，从而对下半年港股造成撑捏;另一方面，现时外资树立中国金钱的比例已赫然偏低，后续进一步流出空间或正在收窄。此外，年头以来以南向资金为代表的内资加速流入港股，背后或主要由险资、公募等内资机构股东，在公募进一步增配稀缺性标的，重复险资陆续增配港股红利的布景下，将来机构端资金仍有增量空间。中期来看，战术发力开端基本面建造，重复资金面捏续改善，具备稀缺性金钱上风的港股或将抬升。

　　结构上恒生科技愈加值得喜爱。从宏不雅布景看，我国正处在新旧动能调养的关节节点，科技更动引颈新质坐褥力发展是股东产业结构升级的关节。从产业布景看，现时东说念主工智能开端的产业变革加速演进，中国在东说念主才和技巧方面有着浑厚的基础，国内科技产业有望受益于本轮科技海浪。现时港股科技板块估值在世界规模内仍具有性价比，竣事2025/6/6，恒生科技指数PE(TTM)为20.7倍，处于均值-1倍要领差(3年升沉)水平隔壁。在具备诸多稀缺优质金钱的上风下，低估值的恒生科技板块愈加值得喜爱。具体来看，可眷注受益于AI欺诈加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等规模。

　　风险指示：稳增长战术落地过程不足预期，国内经济建造不足预期。

包袱裁剪：韦子蓉