专题：2024成本市集盘货

起原：华尔街见闻

野村合计，日本投资者对好意思债减仓风险权贵大于股票，其中保障公司是关键。九大日本寿险公司异邦证券投资中的好意思元比例已达历史新高的72%，远高于历史水平，要是它们出售10%的好意思国债券或将套期保值比例升迁10个百分点，可能导致逾越5万亿日元的日元买盘压力。

好意思元加快贬值，市集对中永久投资者可能撤资好意思国钞票的担忧日益加多。要是日本投资者撤退，影响有多大？

据追风来回台音问，野村Yujiro Goto瓜分析师在5月9日的论说中详备分析了日本投资者合手有好意思国股票和债券的结构，以及日本投资者减合手好意思国钞票的可能性和影响。

野村合计，日本投资者对好意思债减仓风险权贵大于股票，其中保障公司是关键。扣问浮现，限制2024年9月，九大日本寿险公司异邦证券投资中的好意思元比例已达历史新高的72%，远高于历史水平。这意味着日本保障公司有相等空间从好意思元钞票"撤资"。

而寿险公司合手有的好意思国债券对冲比例较低，这意味着要是它们减合手好意思国债券或升迁对冲比例，将会形成深广的对好意思元的抛售压力。

日本投资者合手有好意思国钞票结构：高度围聚于好意思债和股票

左证好意思国财政部海外成本流动(TIC)数据，限制2025年2月底，日本投资者合手有约2.7万亿好意思元(402万亿日元)的好意思国证券(不含短期证券)。

其中，38%(1.0万亿好意思元)为好意思国国债，22%(0.6万亿好意思元)为其他中永久好意思国债券，40%(1.1万亿好意思元)为好意思国股票。日本是好意思国国债最大的单一国度或地区合手有者。

从合手有结构看，好意思国股票投资主要由养老基金和零卖投资者(通过投资相信)主导，约90%的好意思股投资由各类金融机构合手有。具体而言，养老基金合手有约50%的好意思国股票，而零卖投资者通过投资相信合手有逾越30%的好意思股。跟着2024年新NISA蓄意推出，零卖投资者通过投资相信合手有的异邦证券畛域权贵加多。

在好意思国债券方面，合手有结构较为溜达，保障公司、银行和养老基金各占约三分之一。其中，保障公司合手有约57.3万亿日元的好意思国债券，占比最大大。

债券减仓风险权贵大于股票：保障公司是关键

野村分析指出，从减合手可能性看，日本股票投资者减合手好意思国钞票的可能性较低。待业金基金投资活动频繁较为被迫，主要进行再均衡操作，不太可能主动大畛域抛售好意思国股票。而通过投资相信合手有的零卖投资者虽可能放缓购买法子，但历史上很少出现合手续性抛售。

比拟之下，保障公司合手有的好意思国债券是潜在"好意思元撤资"的中枢风险点。据野村，限制2024年9月，日本九家主要东说念主寿保障公司合手有异邦证券中的好意思元钞票占比已达历史高位72.0%，显袒露判辨的"好意思元撤资"空间。

银行合手有的好意思国债券占其外债投资的比例为47.7%，固然也有所飞腾，但趋势远不如寿险公司判辨。

野村指出，从外汇影响角度看，银行合手有的好意思国债券频繁被视为接受货币中性投资(如回购)，对汇市影响有限。而寿险公司合手有的好意思国债券对冲比例较低，这意味着要是它们减合手好意思国债券或升迁对冲比例，将会形成深广的对好意思元的抛售压力。

潜在影响：日元走强，好意思债波动性飞腾

野村证券扣问标明，日本投资者合手有的好意思国钞票中，约35%可能导致主动"除掉好意思元"。这部分钞票主要由保障公司合手有的好意思国债券及零卖投资者通过投资相信合手有的好意思国股票组成。

以保障公司为例，现时合手有的好意思国债券可能逾越50万亿日元。要是它们出售10%的好意思国债券或将套期保值比例升迁10个百分点，可能导致逾越5万亿日元的日元买盘压力。固然主要寿险公司公布的2025财年投资蓄意尚未浮现加快从异邦向国内债券转动资金的迹象，但合手续的好意思元贬值警惕可能触发其减少好意思元风险敞口。

此外，由日本当局合手有的好意思国债券也组成"尾部风险"。若日好意思谈判导致日本当局讨论抛售好意思国债券，可能对好意思国债券市集变成严重不踏实，进一步压低好意思元。

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